来源：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号

　　徐艺丹 Z0020017

　　2025年1月23日星期四

　　摘要：

　　特朗普将于2025年1月20日正式就职，这是他第二次担任美国总统。在第一次就任执政期间，他奉行“美国优先”政策，对国内减税、强硬贸易政策、加大外交军事布局、放松金融监管，并发起对于中国的贸易战，由于当年房地产市场处于复苏阶段，在此期间黑色系商品价格先抑后扬，影响并不明显。此次上台可能延续之前的相关政策，在竞选期间特朗普提出来一系列贸易贸易保护政策，包括对中国等国家加征关税，这些政策如果实施，可能会对中国的商品出口产生负面影响，进而影响到国内的工业生产，包括钢铁行业及上游煤炭产业；另外能源政策方面，特朗普倾向于支持传统能源行业，如煤炭和石油，这可能有助于美国国内煤炭行业的复苏。

　　具体政策而言，涉及煤炭的主要体现在以下几个方面：

　　1、支持煤炭产业、特朗普政府倾向于化石能源，包括煤炭、石油和天然气，他提出的“美国第一能源计划”，强调能源自给自足，加大本土能源生产，减少对能源的依赖，并支持清洁煤技术，重振美国煤炭工业。

　　2、环保监管放松，特朗普政府放松了环保监管，包括削减环保署的预算和裁员，以及放松对煤炭行业的碳排放限制，促使煤炭行业有更宽松的发展空间。

　　3、特朗普推行的美国能源独立和促进经济就业政策，可能会为煤炭行业带来更多投资，促进能源行业就业和发展。

　　4、特朗普政府支持通过碳捕捉与封存技术（CCS）的广泛运用来提高能效和减少污染，将促进能源环保产业的发展和应用。

　　5、特朗普强调要加大美国煤炭出口，表示想把煤炭卖给全球有需求的国家，以复苏美国煤炭产业。

　　对于中国煤焦市场的影响，主要有以下几个方面：

　　1、美国通过能源独立政策，可能加大煤炭生产，加剧全球煤炭市场平衡偏宽松的市场格局，中国是煤炭生产大国、进口大国和消费大国，2024年1-12月中国进口煤及褐煤为54270万吨，同比增长14.4%。全球煤炭市场在2025年可能进一步宽松，降低中国煤炭进口单位成本，但低价煤会进一步冲击国内市场，造成煤炭价格进一步重心下移。另外，中国从美国进口炼焦煤近年来也是大幅增长，2024年1-11月中国从美国进口炼焦烟煤967.74万吨，同比增长75.97%，2023年全年进口美国炼焦烟煤588.44万吨，同比增长34.69%。如果美国焦煤产量和出口量进一步增长，有可能对于中国焦煤市场有小幅冲击。

　　2、如果特朗普上台后通过极限施压的方式，大幅提高对中国出口美国的商品关税，将极大影响中国对美出口，而美国关税政策的改变可能也会影响其他盟国针对中国商品的关税措施，从而对于中国经济增长带来负面影响，国内产能过剩的问题愈发凸显，倒逼上游原材料价格下跌，降低生产成本，焦煤作为钢铁产业链的上游原料重要品种，也会受到一定打压。

　　3、美国通过制裁手段进一步限制俄罗斯煤炭出口，影响中国进口俄罗斯焦煤的份额。美国财政部1月10日公布的新制裁，制裁的目的是为了减少俄罗斯的能源收入，此次制裁受影响最大的是俄罗斯石油生产以及销售企业，如俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom Neft）和苏尔古特内夫特加斯（Surgutneftegaz），其中涉及煤炭的企业如下：Kuzbassrazrezugl（CRU）、其子公司Kuzbassrazlezugl Bobonyvprom和Krasnoyarskreygul。这些企业占俄罗斯煤炭产量的15%。其实自俄乌冲突爆发以来，中国进口俄罗斯煤炭就受到美国长臂管辖的限制，绝大部分银行不能直接对俄罗斯企业付款，进口商通过指定支付渠道或第三方汇款来促成交易，物流运输、货权和资金安全都存在一定风险。2024年1-11月中国从俄罗斯进口炼焦烟煤2818.96万吨，同比增长16.44%，2023年进口俄罗斯炼焦烟煤2663.49万吨，同比增长26.83%。如果美国及欧盟等国家对于俄罗斯煤炭行业制裁进一步加大，中方企业可能会担心连带制裁的风险而不与被制裁的煤炭公司合作，从而造成减少俄罗斯煤炭的进口。

　　4、如果特朗普上台，“美国优先”政策理念很可能导致其对乌克兰的援助态度更加保守。美国对乌援助的减少将迫使乌克兰在军事资源方面面临巨大压力，美国或通过外交手段来推动俄乌和谈，寻求双方都能接受的解决方案，促使俄乌冲突尽快结束。那么扰动全球能源价格的地缘政治风险将大幅下降，利空石油、天然气、煤炭等大宗能源商品价格，全球再通胀预期下降。

　　总体来看，特朗普上台对于中国煤焦市场略偏利空，主要体现在间接影响。